突发！天然气价格大跳水，你家燃气费要降了？

東吳證券研報：天然氣合同定價方案調整，城燃企業成本有望下降

東吳證券發布研報指出，2025-2026年天然氣年度合同定價方案已經出台，其中，中石油（00857）合同價格略有上漲，但沿海地區價格有所下降；中石化（00386）合同價格則出現下降。預計2025年城市燃氣（城燃）企業的採購成本將有所下降。研報認為，天然氣供給寬鬆，有助於燃氣公司優化成本；價格機制持續理順，需求有望放量。同時，需要關注美國液化天然氣（LNG）相關政策變動對擁有美國氣源的公司可能產生的影響，這些公司是否能通過轉售等方式消除不利影響。東吳證券建議關注以下兩點：一是城燃企業通過降低成本來促進銷量增長，並持續推進順價（銷售價格隨採購成本變動）；二是關注具備優質長協資源、靈活調度能力以及成本優勢長期凸顯的企業。

核心觀點

• 成本優化： 天然氣供應寬鬆，燃氣公司有望降低成本。
• 價格機制： 價格機制持續理順，有助於釋放市場需求。
• 風險關注： 美國LNG政策變動可能對部分企業造成影響。
• 投資建議： 關注具備成本優勢和靈活調度能力的燃氣企業。

2025-2026年天然氣年度合同定價方案出爐

最新的天然氣年度合同定價方案已經明確，中石油和中石化的定價策略均有所調整。這些調整預計將對城燃企業的採購成本產生影響。

中石油：市場化程度提升，合同價格微調

中石油降低了管制氣的比例，提高了與上海石油天然氣交易中心（CLD）掛鉤的比例，市場化程度有所提升。測算顯示，2025年度合同價格整體上漲3分/方，其中沿海地區下降3分/方，內陸地區上漲8分/方。如果2025年CLD價格下降10%，則中石油合同量價格可以與上一周期持平。具體來看：

1. 管制氣： 非采暖季管制氣資源占比由65%降至60%，采暖季占比不變，價格上浮比例維持18.5%。
2. 非管制氣： 固定價格部分，采暖季和非采暖季資源占比由32%和42%調整為33%和38%，價格上浮比例維持70%（新甘青寧陝蒙黑吉雲貴渝上浮比例不低於80%），與上一周期沿海上浮80%、內陸上浮70%的規定差距較大；浮動價格部分資源比例由上一周期的3%提高到7%，定價仍舊參考上海石油天然氣交易中心“CLD”價格。
3. 調峰量： 由上一周期上浮100%降低至上浮90%。

綜合來看，25年度合同氣價由上一周期的2.47元/方提價3分至2.50元/方；呈現出沿海降價、內陸漲價的趨勢，沿海地區合同氣價由上一周期的2.70元/方降價3分至2.67元/方，內陸地區合同氣價由上一周期的2.20元/方提價8分至2.28元/方。若2025年CLD價格下行10%，則中石油合同量價格可以與上一周期持平。

中石化：基礎量佔比提升，合同價格下降

中石化提升了基礎量資源的占比，降低了價格上浮比例。市場化定價比例由50%降為35%，測算顯示，2025年度合同價格下降9分/方。具體來看：

1. 政府指導價： 較上一周期的占比(30%)和價格上浮比例(18%)均沒有變化。
2. 基礎量： 資源占比由20%提高到35%，價格上浮比例非供暖季由上浮40%降低至上浮30%，供暖季由上浮60%降低至上浮50%。
3. 定價量： 資源占比由40%降低至30%，定價仍舊參考中石化的綜合長協定價。
4. 順價量： 資源占比由10%降至5%，定價仍舊參考上海石油交易中心“CLD”價格指數。

綜合來看，25年度合同氣價由上一周期的2.46元/方降價9分至2.37元/方。

預計2025年全國城燃採購成本下降

從2023年天然氣產量結構來看，中石油占比58%、中石化占比17%，合計占到全國產量的75%。結合前文結論，中石油25年度合同提價3分、中石化25年度合同降價9分；中石油和中石化的合同量綜合價格預計持平。同時，東吳證券也觀察到中石油和中石化對於市場價格下行的預期，中石油在25年合同的調峰量中將上浮比例由上一周期上浮100%降低至上浮90%、中石化直接將基礎量價格上浮比例下調。隨著俄烏局勢的緩和，供給擔憂減弱，預計2025年全國城燃企業的採購成本將有所下降。

風險提示

經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經營。

具體分析

東吳證券對天然氣市場的最新判斷

東吳證券的研報深入分析了2025-2026年度天然氣合同定價方案的變化，以及這些變化對城燃企業的潜在影響。研報不僅关注了中石油和中石化这两大天然气供应商的定价策略调整，也分析了市场供需关系的变化趋势。東吳證券认为，在供需关系趋于宽松的背景下，城燃企业的采购成本有望降低，从而提升盈利能力。

中石油定價策略調整詳情

中石油的定價策略调整主要体现在以下几个方面：

• 降低管制氣比例： 降低管制氣比例意味着更多的天然气将按照市场价格进行交易，这有助于提高市场效率。
• 提高CLD掛鉤比例： 提高CLD挂钩比例意味着天然气价格将更加紧密地与市场价格波动联系起来，这有助于反映市场供需状况。
• 沿海內陸價格差異化： 沿海地区合同价格下降，内陆地区合同价格上涨，这反映了不同地区市场供需状况的差异。

中石化定價策略調整詳情

中石化的定價策略调整主要体现在以下几个方面：

• 提升基礎量佔比： 提升基础量占比意味着更多的天然气将按照相对稳定的价格进行交易，这有助于稳定城燃企业的采购成本。
• 降低價格上浮比例： 降低价格上浮比例意味着天然气价格将更加贴近市场价格，这有助于降低城燃企业的采购成本。
• 市場化定價比例下降： 市场化定价比例下降意味着更少的天然气将按照市场价格进行交易，这有助于降低价格波动对城燃企业的影响。

市場供需趨勢分析

东吴证券认为，随着俄乌局势的缓和，天然气供应紧张的局面有所缓解。同时，国内天然气产量也在不断增长，这有助于增加市场供应。在需求方面，随着经济的复苏，天然气需求有望稳步增长。总体来看，市场供需关系趋于宽松，这为城燃企业降低采购成本提供了有利条件。

投資建議：關注具備成本優勢的企業

在市场供需关系趋于宽松的背景下，具备成本优势的城燃企业将更具竞争力。这些企业可以通过以下方式来降低成本：

• 优化采购策略： 通过与供应商签订长期协议、灵活调整采购结构等方式来降低采购成本。
• 提升运营效率： 通过优化管网运营、降低损耗等方式来提升运营效率，从而降低成本。
• 拓展气源渠道： 通过拓展海外气源渠道、参与LNG贸易等方式来增加气源供应，从而降低对单一供应商的依赖。

因此，东吴证券建议投资者关注具备以上优势的城燃企业，这些企业有望在未来的市场竞争中脱颖而出。

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